一、母基金概述
母基金，是指以基金作为主要投资标的投资基金。尽管也有直接投资或跟投的情况，但以基金作为主要投资标的，因此俗称基金的基金。母基金的优势和特点，通过以下图表便能看出：
母基金在投资风险的规避上有着非常明晰的效果，通过投资组合分散风险，可以避免单一基金、单一行业面临的系统性风险。但同时可以看出，母基金的投资收益率几乎不可能出现奇迹般的超额收益。这一点符合母基金的投资追求：即尽可能规避风险并追求稳健的中高收益。下面，笔者将为您解析母基金如何通过构建投资组合达到规避风险、稳定收益的最终目的。
二、投资选择构建
1、行业选择
在中国市场上，私募股权投资行业越来越多的基金聚焦于消费品服务、医疗健康、节能环保等新能源领域，同时“互联网+”“工业4.0”等概念也受到追捧。
一般而言，基金管理人会选择行业领域发展迅速、市场潜力巨大、未来3-5年存在大量投资机会的行业，也会选择管理人自身更加熟悉和了解的行业。基金管理人对自己熟悉的行业领域会有较深刻的认识和理解，积累丰富的行业经验和人脉资源的同时，容易获得较多优质项目资源，也有利于为被投企业提供增值服务。对投资人而言，也更倾向于选择管理人专注某行业的私募股权基金进行投资，以达到行业的多元化配置和专注深度挖掘的平衡。
行业选择的确定其实也意味着一个宏观的投资组合计划的形成，这个投资组合计划形成后，应当在母基金投资管理过程中得到坚决的执行。当新的热点、风口出现时，投资人在对行业、项目看好的前提下难免存在强烈的投资欲望（且总能找到一个擦边的契合点将其纳入到既定投资范围中），但作为一个以分散风险、稳健收益为核心追求的母基金，投资的同时要守住行业组合的底线比例，坚守母基金的核心价值。
2、投资阶段选择
投资阶段的选择的组合也很重要，不同的投资阶段投资风险、成本和投资的预期收益是不一样的。从市场上投资机构的偏好来看，暂不讨论pre-IPO和定增基金的话，股权投资主要分为天使资本、创业投资、成长资本和并购交易四种交易阶段，早期基金回本时间平均是8年左右，成长和成熟期周期大概是5年左右。
比较偏前期的天使轮、风投投资的成本相对较低且投资预期收益较高，但同时面临的投资风险也更大。后期的投资并购投资，成长投资等，由于项目公司已经有了一定的发展规模，在企业已经做起来的基础上，面临的风险更平稳一些。但是投资时估值相对高，也就是投资成本会相对更高。尤其是身娇肉贵的独角兽们，在融资时也会有强势的一面，例如2018年大疆科技强势的融资竞价和激烈的竞争，就让许多投资机构记忆犹新，这些因素都会导致后期投资的投资收益下滑。
3、投资规模
投资规模的制定应主要考虑以下因素：
（1）项目的管理成本
基金投资过程中，项目初筛、尽职调查、投后管理都涉及FOFs管理人大量人员和资源投入，因此，母基金单笔投资规模不宜过小，以确保回报高于项目的管理成本和机会成本，同时也避免单笔投资的回报贡献不显著。
（2）集中度要求
避免因为母基金业绩过于依赖单一子基金管理人或单一行业而产生的过度集中或导致违反母基金合同中集中度约定的风险。
（3）子基金的募集规模
通常，私募股权投资基金管理人会更为重视其基金的主要投资人，在共同投资机会的分享、信息沟通及时性、未来基金额度的分配上，都会向主要投资人倾斜。在此情况下，母基金管理人需结合自身情况，考虑在子基金中应发挥或希望发挥何种角色。
三、结语
自2015年以来，我国市场化母基金和产业引导基金都迎来了井喷式发展，政策面积极地引导和推动，直投基金存量和质量的不断上升，都为母基金的发展奠定了基础。
但总体而言，我国母基金的发展时间较短，仍处于新兴阶段，也存在着募集难度高、流动性匮乏、退出压力大、政策环境稳定性尚不完全明朗等问题。在基金管理人操作过程中，要注意规避风险，保证风险分散，专业实务宜委托专业机构辅助完成，避免投资风险、市场风险、合规风险的发生。
母基金，是指以基金作为主要投资标的投资基金。尽管也有直接投资或跟投的情况，但以基金作为主要投资标的，因此俗称基金的基金。母基金的优势和特点，通过以下图表便能看出：
母基金在投资风险的规避上有着非常明晰的效果，通过投资组合分散风险，可以避免单一基金、单一行业面临的系统性风险。但同时可以看出，母基金的投资收益率几乎不可能出现奇迹般的超额收益。这一点符合母基金的投资追求：即尽可能规避风险并追求稳健的中高收益。下面，笔者将为您解析母基金如何通过构建投资组合达到规避风险、稳定收益的最终目的。
二、投资选择构建
1、行业选择
在中国市场上，私募股权投资行业越来越多的基金聚焦于消费品服务、医疗健康、节能环保等新能源领域，同时“互联网+”“工业4.0”等概念也受到追捧。
一般而言，基金管理人会选择行业领域发展迅速、市场潜力巨大、未来3-5年存在大量投资机会的行业，也会选择管理人自身更加熟悉和了解的行业。基金管理人对自己熟悉的行业领域会有较深刻的认识和理解，积累丰富的行业经验和人脉资源的同时，容易获得较多优质项目资源，也有利于为被投企业提供增值服务。对投资人而言，也更倾向于选择管理人专注某行业的私募股权基金进行投资，以达到行业的多元化配置和专注深度挖掘的平衡。
行业选择的确定其实也意味着一个宏观的投资组合计划的形成，这个投资组合计划形成后，应当在母基金投资管理过程中得到坚决的执行。当新的热点、风口出现时，投资人在对行业、项目看好的前提下难免存在强烈的投资欲望（且总能找到一个擦边的契合点将其纳入到既定投资范围中），但作为一个以分散风险、稳健收益为核心追求的母基金，投资的同时要守住行业组合的底线比例，坚守母基金的核心价值。
2、投资阶段选择
投资阶段的选择的组合也很重要，不同的投资阶段投资风险、成本和投资的预期收益是不一样的。从市场上投资机构的偏好来看，暂不讨论pre-IPO和定增基金的话，股权投资主要分为天使资本、创业投资、成长资本和并购交易四种交易阶段，早期基金回本时间平均是8年左右，成长和成熟期周期大概是5年左右。
比较偏前期的天使轮、风投投资的成本相对较低且投资预期收益较高，但同时面临的投资风险也更大。后期的投资并购投资，成长投资等，由于项目公司已经有了一定的发展规模，在企业已经做起来的基础上，面临的风险更平稳一些。但是投资时估值相对高，也就是投资成本会相对更高。尤其是身娇肉贵的独角兽们，在融资时也会有强势的一面，例如2018年大疆科技强势的融资竞价和激烈的竞争，就让许多投资机构记忆犹新，这些因素都会导致后期投资的投资收益下滑。
3、投资规模
投资规模的制定应主要考虑以下因素：
（1）项目的管理成本
基金投资过程中，项目初筛、尽职调查、投后管理都涉及FOFs管理人大量人员和资源投入，因此，母基金单笔投资规模不宜过小，以确保回报高于项目的管理成本和机会成本，同时也避免单笔投资的回报贡献不显著。
（2）集中度要求
避免因为母基金业绩过于依赖单一子基金管理人或单一行业而产生的过度集中或导致违反母基金合同中集中度约定的风险。
（3）子基金的募集规模
通常，私募股权投资基金管理人会更为重视其基金的主要投资人，在共同投资机会的分享、信息沟通及时性、未来基金额度的分配上，都会向主要投资人倾斜。在此情况下，母基金管理人需结合自身情况，考虑在子基金中应发挥或希望发挥何种角色。
三、结语
自2015年以来，我国市场化母基金和产业引导基金都迎来了井喷式发展，政策面积极地引导和推动，直投基金存量和质量的不断上升，都为母基金的发展奠定了基础。
但总体而言，我国母基金的发展时间较短，仍处于新兴阶段，也存在着募集难度高、流动性匮乏、退出压力大、政策环境稳定性尚不完全明朗等问题。在基金管理人操作过程中，要注意规避风险，保证风险分散，专业实务宜委托专业机构辅助完成，避免投资风险、市场风险、合规风险的发生。