自2021年9月3日北京证券交易所（以下简称“北交所”）注册成立，至今已一年有余。2022年9月，北交所召开11场发审会，共计17家企业上会，其中16家企业成功过会，当月上会及过会数量均创历史新高。同时，在加速审核的过程中，北交所对上市公司的高质量标准进行了严格把关，北交所依旧保持自开市以来的高质量加速扩容态势。
2022年9月19日，北京证券交易所上市委员会（以下简称“上市委”）召开2022年第43次审议会议，按照规定对安徽泰达新材料股份有限公司（以下简称“泰达新材”“公司”）公开发行股票并在北交所上市进行审核。此次会议中，上市委认为泰达新材不符合发行条件、上市条件或信息披露要求。由此，引发了业内关于“北交所首个上会被否案例”的持续讨论：在北交所高质量高速扩容的背景下，随着首个被否案例的出现，拟上市企业上会被否是否会成为常态？北交所后续审核力度是否会加大？
在审核问询中，上市委重点关注了以下三个方面的问题
1.公司毛利率显著高于同行业可比公司的合理性；
2.公司业绩大幅波动的合理性，收入利润是否具有稳定性；
3.公司选择安庆亿成化工科技有限公司（以下简称“安庆亿成”）作为主要原材料供应商的合理性。
注：根据泰达新材对审查问询函的回复：2019年底，因安庆亿成流动资金压力大，与泰达新材达成战略合作意向，泰达新材以承兑汇票方式预付偏三甲苯3000吨货款共计2000万元人民币， 安庆亿成则在2020年1-3月内完成发货。销售价格为 6,500 元每吨（该价格与安庆亿成同期销售给其他同行业可比上市公司价格明显偏低）。
2020年3月，泰达新材与安庆亿成签订《2020年偏三甲苯购销框架协议》，约定安庆亿成每月向发行人供应偏三甲苯不低于1,000 吨，付款方式为先款后货，销售价格在当月市场价格基础上每吨优惠 200 元。即2020年4月之后，泰达新材自安庆亿成采购价有约200-300元/吨的优惠。
收入大幅增长、业绩真实性等一直是北交所审核关注的重点问题。泰达新材收入于2020年后大幅增长；毛利率显著高于同行业可比上市公司；原材料采购价格相较占有行业内更多市场份额的可比上市公司明显偏低。虽然会上泰达新材如何回答我们无法知晓，但由上述问题在泰达新材的前三轮问询中被反复提及可知，泰达新材始终未能给上市委一个满意的答复。种种迹象表明，上市委对泰达新材业绩的合理性存疑，这实则是触碰了审核“红线”。
注：《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则（试行）》第十七条本所在公开发行股票并上市的信息披露审核中重点关注以下事项：
（三）发行上市申请文件及信息披露内容是否一致、合理和具有内在逻辑性，包括但不限于财务数据是否勾稽合理，是否符合发行人实际情况，财务信息与非财务信息是否相互印证，保荐机构、证券服务机构核查依据是否充分，能否对财务数据的变动或者与同行业公司存在的差异作出合理解释。
综上，笔者认为：
- 泰达新材虽首开上会被否先河，但上会被否并不会成为常态。
根据北交所以往上会审核结果，拟上市企业要么过会，要么暂缓表决，暂缓表决的企业有的成功过会，有的则自行撤回申报材料。上会被否时隔一年仅有一例。
而从已成立多年的沪、深两市以往案例来看，虽“上会被否”时有发生，但上市委更倾向于给拟上市企业更多机会，对于被否可能性较高的公司，会采取反复问询或暂缓表决的方式，拟上市企业亦会自行评估是否主动撤回申报材料。
因此，北交所后续动向应与沪、深两市以往规律相差不多。即“上会被否”虽仍会在北交所持续上演，但所占比例不会太高，亦不会成为常态。
2.北交所仍处于高质量高速扩容期，审核力度并未加大，也不会加大。
注册制改革是我国资本市场基础性制度改革的重大举措。随着“注册制”的落地和实施，我国资本市场日渐趋于成熟，亦逐步形成以“市场化定价”为基础的资本市场。
“注册制”以信息披露为核心，以投资者需求为导向。更强调把选择权交给市场、投资者风险自负。于监管机构而言，随着投资者逐渐成熟，市场约束逐步形成，诚信水平逐步提高，对资本市场准入的事前监管力度只会越来越小，而更多的，会将重心转移到上市后的信息披露环节。打铁还需自身硬，企业最终是否可以被市场选择及投资者的风险，不应由行政机关背书。
因此，根据北交所的投资者门槛与“注册制”先锋科创板大致相当（参与证券交易24个月以上，个人证券账户内的资产在开通前20个交易日日均不低于50万元人民币）可以推测，北交所的审核力度只会逐步放开，不会加大。
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自1990年上交所成立伊始，至北交所落地一年有余，我国多层次资本市场体系逐渐完善。虽然我国证券市场发展时间较短，至今仅有三十多年，还需借助行政机关发挥一定的把关作用，仍需汲取境外成熟市场的一些经验。但相信随着“注册制”的全面铺开，审核会越来越透明，我国资本市场也会越来越趋于成熟。