证监会继续出台稳定市场的措施

自上周五以来中国资本市场又度过了不平静的一周。在证监会的领导下，三个交易所(上海证券交易所(SSE)、深圳证券交易所(SZSE)和中国金融期货交易所(CFFEX))分别采取了一些旨在稳定市场、限制过度投机的监管措施。我们在此试图通过简单梳理公开的信息，管窥监管政策的思路以及可能的走向。
一、过去一周的监管措施
证监会7月31日的答记者问显示了以下信息：(1)证监会相关派出机构以及沪深交易所正在对部分具有程序化交易特征的机构和个人进行核查，核查的目的是了解其账户实名制情况、资金来源和交易策略，分析其对市场波动的影响；(2)上述核查是源于监管层认为程序化交易对市场助涨助跌，特别是在目前市场波动的情形下程序化交易与市场上存在的部分异常交易行为的叠加风险；和(3)证监会将根据核查的情况完善规则和加强监督。
同时，沪深交易所分别根据其交易规则宣布对若干股票交易账户采取临时限制交易的措施，限制时间为三个月。这些账户据称违反了交易规则中关于“频繁申报或频繁撤销申报，涉嫌影响证券交易价格或其他投资者的投资决定”异常交易行为的限制。
中金所也公布了一系列措施，旨在抑制过度投机。这些措施包括(1)自2015年8月3日起，将股指期货手续费调整为包括交易手续费和申报费两部分，其中，股指期货的交易手续费降为成交金额的万分之零点二三，并按照各股指期货合约的申报数量逐笔征收申报费一元；和(2)自2015年8月3日起，对从事股指期货套利、投机交易的客户，单个合约每日报撤单行为超过400次或者每日自成交行为超过5次的，认定为“异常交易行为”。
此外，8月3日，沪深交易所修改了融资融券交易实施细则，将融券的借出和归还从之前的T+0即可完成变为T+1方可完成。
二、我们的观察
我们注意到监管层采取这些措施的目的非常明确，即稳定市场。不同于在此次危机的初期由于急于应对市场暴跌而仓促提出调查“恶意做空”和“市场操纵”行为，或简单将暴跌归罪于股指期货的做空，这周出台的这些监管措施相对具体、透明且多层次，包括临时性的限制股票账户交易措施，也包括相对长期的通过修改交易所的交易规则、业务规则和费用结构来影响市场行为的措施。
同时，我们也注意到，目前监管层对于程序化交易的相关表态显得较为中立客观。其并没有提出禁止程序化交易，而只是强调国内资本市场还处在新兴加转轨阶段，应谨慎发展程序化交易，特别要警惕程序化交易与异常波动、操纵市场叠加的风险。
本轮危机让已经在中国市场存在的一些程序化交易者们浮出水面。我们认为，事实上，程序化交易的确对监管提出了较高的要求，市场的发展和技术的更新迫使监管者不得不提高监管技术水平，否则无法应对市场的变化。我们认为监管者应该利用这一机会充分搜集信息并针对具体情况研究制定监管规则，而不是因噎废食。但毫无疑问，由于A股市场迟迟未能稳定，这一周采取的这些临时性措施或规则仍可能会在一段时间内存在。只有待市场稳定后，监管层可能才会优先考虑研究针对程序化交易更为长期的监管规则。