东北诞生“医美面膜第一股”，一盒面膜148元成本仅10元，研发人员仅8人却年赚超8亿

2023年6月，冲击上市两年多的哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”），终于获得证监会批复同意其首次公开发行股票注册。
成立不到6年，敷尔佳（301371.SZ）靠卖面膜登陆A股。
8月1日，“医美面膜第一股”敷尔佳在深交所创业板挂牌上市，发行价格为55.68元/股。上市首日，敷尔佳高开低走，最终报收70.70元/股，涨26.98%，总市值为282.86亿元。
这是黑龙江省年内首家A股IPO公司，同时也是年内首家在沪深交易所发行上市的东北企业。
一盒面膜148元，成本仅10元；17亿营收公司，8个研发人员；募集的资金将有近半资金用于品牌营销中等问题曾经也让敷尔佳频频陷入质疑。
随着近几年医美赛道的不断曝光，其隐藏的暴利已是公开的秘密。那么，当医美市场不断被蚕食、行业监管趋严、消费者逐渐回归理性的时候，化妆品赛道竞争越来越激烈，敷尔佳也将面临更严苛的考验。
敷尔佳创始人、董事长张立国是公司控股股东和实际控制人，本次发行后，其持有公司约84.41%的股权。张立国系药剂师出身，在创业之前曾先后在哈药集团制药五厂、黑龙江省中医药开发有限公司等企业任职。
三年净赚超20个亿
哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司成立于2017年。
2018年1月至2021年2月，敷尔佳的主营业务产品均通过外部采购产成品的方式取得，其中哈三联是其第一大供应商。2021年2月，公司通过收购北星药业新增了化妆品和医疗器械生产业务，完成了产业链的垂直整合。
重组完成后，敷尔佳成为一家研发、生产和销售专业皮肤护理产品的公司，目前在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品。
根据咨询公司弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）的数据，2017年至2021年，中国皮肤护理产品行业市场规模由1805亿元增长至3171亿元，年复合增长率为15.1%。预计到2026年，中国皮肤护理产品行业的市场规模将达5185亿元。
千亿市场，惹人眼红。敷尔佳提前布局，抓住市场东风。
数据显示，2018年至2019年，敷尔佳营收从3.7亿元暴增至13.4亿元。2020年至2022年，其营收分别为15.9亿元、16.5亿元、17.7亿元，亦实现了稳定增长；2018年至2022年，敷尔佳归属净利润分别约2亿元、6.61亿元、6.48亿元、8.06亿元、8.47亿元，同样增长较快。
进入2023年，敷尔佳净利的增长出现了停滞。今年1-3月，敷尔佳实现净利润1.59亿元，同比减少1.42%。随着线上销售占比的提升，销售费用有所增加，营业利润率略有下降。
在招股书中，敷尔佳也承认公司所处行业不断出现新的竞争对手抢占市场份额，各类创新的商业模式、产品研发呈现快速变化趋势，消费者对皮肤护理产品性能的需求和消费体验标准不断提高，企业获客成本和获客难度持续增加，发行人所处行业的竞争格局呈不断加剧的趋势。
百元面膜成本不足10元
不论推出的新品有多少，在敷尔佳的天猫旗舰店，卖得最好的就是医用透明质酸钠修复贴——即消费者口中的“医美面膜”，月销件数甚至可以达到10万件。
2022年9月，以“148一盒的敷尔佳面膜成本仅10元”的话题登上微博热搜。
招股书显示，2019至2022年，该类产品（白膜、黑膜）收入为9.06亿元、8.62亿元、9.14亿元、8.44亿元；同期，医用敷料毛利率为79.92%、78.94%、84.21%、86.1%。可见，凭借“医用敷料”，敷尔佳4年间掘金超35亿元，且毛利率持续走高。
研发团队仅8人，如此强劲的“吸金”能力何以炼成？
虽然敷尔佳面膜大卖，但其研发投入在营收中占比较低，研发人员数量太少。
2020年，公司研发费用为147.97万元，占营业收入的比例为0.09%，但随后两年中，这两项数值持续大增：2021年至2022年，公司研发投入分别为524.29万元及1542.61万元，占营业收入的比例分别为0.32%及0.87%。
不过，研发投入占营收比例仍不足1%。对此，该司解释，报告期内，公司的研发费用占营业收入比例较低，主要系公司上市销售的多款新产品均系基于原材料成品进行的配方、配比及原材料选择方向的研究，公司积极开展研发活动，并深化产学研合作，加强原料端研发、产品开发与优化升级。II类医用胶原蛋白敷料、特殊化妆品敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜已于2022年获批。
与同行相比，2022年，创尔生物研发费用率达到7.49%，华熙生物则达到6.10%。即便是与同类型企业平均5.17%的研发费用率相比，敷尔佳0.87%的研发费用率，也是低了不少。
在研发人数上，2021年，敷尔佳的研发人员只有2人，为外界诟病。更新招股书后，2022年，敷尔佳的研发人员虽然已经扩充到了8人，但研发人员占比仍然只有1.67%。相比之下，贝泰妮2020年研发人员104人，创尔生物63人，华熙生物377人，珀莱雅196人。
从生产模式上看，2021年2月之前，敷尔佳采用直接购买产成品的方式获得主营业务产品。此后，因收购了北星药业，敷尔佳以自主生产和委托生产并行的方式投产，其供应链及成本优势被进一步放大。据其招股书，2019至2021年，医用敷料单位成本价格为9.66元/盒、9.12元/盒、9.8元/盒。
而成本不足10元每盒的医用敷料，在某电商平台的敷尔佳旗舰店，却卖到了148元/盒。
根据2022年9月22日的一份深交所问询函回复公告显示，“械字号”的敷料成本，一盒仅6.61元。“妆字号”的面膜成本，一盒仅8.95元。
不到10元的成本价与动辄上百元一盒的售价相比，溢价过于高昂。
医用敷料成本低，售价高，自然净利润也高。
对于医疗器械类产品比化妆品类产品单价高的原因，敷尔佳表示，公司的医疗器械类产品推出销售时间较早，积累了较好的品牌形象和市场口碑。
然而，“医美面膜”也不过是消费者一厢情愿式的叫法。
国家药监局曾在2020年发文称，不存在“械字号面膜”的概念，医疗器械产品也不能以“面膜”作为其名称。
所谓的“医用面膜”其实是医用敷料，属于医疗器械范畴。
有分析师曽向媒体表示，械字号的医用敷料，虽无法从功效上证明优于普通面膜，但从生产资质的获取难度上来谈，“械字号”的医用敷料确实比“妆字号”的面膜难拿很多。
招股书显示，2020-2022年，敷尔佳分别实现营收15.85亿元、16.50亿元、17.69亿元，期间实现归母净利润分别为6.48亿元、8.06亿元、8.47亿元，期间实现扣非净利润分别为4.77亿元、7.74亿元、7.66亿元。
根据预测数据，今年上半年，敷尔佳预计可实现营收8.10亿~8.80亿元，同比变动-0.9%至7.7%；预计可实现归母净利润3.25亿~3.65亿元，同比变动-9.1%至2.1%；预计可实现扣非净利润3.15亿~3.55亿元，同比变动-10.5%至0.9%。
分具体业务板块来看，医疗器械类与化妆品类各占公司总营收的半壁江山。招股书显示，2020-2022年，敷尔佳医疗器械类敷料产品的销售收入分别为8.80亿元、9.28亿元、8.66亿元，占营收比分别为55.54%、56.25%、48.95%；化妆品类的销售收入分别为7.05亿元、7.22亿元、9.03亿元，占营收比分别为44.46%、43.75%、51.05%。
本次IPO招股，敷尔佳拟募集资金约18.97亿元，其中约8.85亿元拟用于品牌营销推广项目，另外拟投入6.55亿元、0.57亿元分别用于生产基地建设和研发及质量检测中心建设项目。
目前，敷尔佳线上渠道销售收入呈快速增长态势。招股书显示，2020-2022年，公司线上渠道实现销售收入分别为4.61亿元、5.98亿元、7.19亿元，占营收比分别为29.08%、36.23%、40.62%；线下渠道则分别实现销售收入11.24亿元、10.52亿元、10.51亿元，占营收比分别为70.92%、63.77%、59.38%。
不过，敷尔佳在招股书中提到，“随着互联网流量红利逐渐减弱，主要电商平台间流量竞争日趋激烈，公司于公域流量的边际获客成本将存在上升风险，同时多平台销售渠道铺设亦将增加基础获客成本。”
2020-2022年，敷尔佳线上电商平台推广服务费分别为0.85亿元、1.65亿元、2.42亿元。以天猫平台为例，各期推广服务费率分别为21.65%、29.16%及31.92%，呈快速增长态势。
推广服务费的持续增加，也进一步推高了公司的销售费用。招股书显示，2020-2022年，敷尔佳的销售费用分别为2.65亿元、2.64亿元、3.90亿元，销售费用率分别为16.75%、16.01%及22.06%。
在销售费用持续增长下，敷尔佳面临着如何维持净利润和产品毛利水平的挑战。
招股书显示，2020-2022年，敷尔佳的综合毛利率分别为76.47%、81.95%及83.07%。“由于目前公司仍处于市场开拓阶段，市场推广投入持续增加，尤其是广告宣传推广费用投入增长较快，未来公司销售费用可能持续增长，若上述销售费用投入无法取得预期效果，则可能使公司盈利能力下滑。”敷尔佳在招股书中提到。
相比销售费用，敷尔佳的研发投入不及其零头。招股书显示，2020-2022年，公司的研发投入分别为0.015亿元、0.05亿元、0.15亿元，占营收比分别为0.09%、0.32%及0.87%。
同类公司当中，2022年，创尔生物（831187.NQ）的研发费用率为7.49%，华熙生物（688363.SH）为6.10%，贝泰妮（300959.SZ）为5.08%，均高于敷尔佳。
根据招股书，截至2023年3月31日，敷尔佳有8名研发人员，占员工总数1.67%。敷尔佳在解释2021年研发人员薪酬下降的原因时提到，“研发人员中有部分系应届毕业生”。
8月1日，时代财经以投资者身份致电敷尔佳，相关人士表示，“公司会加大研发投入，也会多方面吸收各类人才”。
敷尔佳在招股书中称，公司的自研主要集中精力于产品配方及配比的研发，后续公司将新产品开发所涉临床实验环节委托至第三方专业机构进行。2022年，公司委托研发支出已经达到近0.13亿元，占总研发费用比例达81.50%。