对上市公司定向增发最新监管思路的再认识

近期有媒体报道证监会已叫停涉及互联网金融、游戏、影视、虚拟现实（VR）四个行业的跨界定向增发，以及这四个行业的并购重组和再融资申请。本文拟就证监会对上市公司定向增发的最新监管思路及其发展趋势进行简要分析和探讨。
证监会对上市公司定向增发加强监管
据5月11日财新网报道，证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。同时，这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。报道一经推出，便在业内引起了轩然大波。
在报道推出两天后，证监会在5月13日例行召开的新闻发布会上，出人意料地否认了上述消息。此后，证监会再度表态，严查“忽悠式”重组等违法违规行为。同时，跨界并购一事一议。
结合证监会近期表态可知，监管层并未全面叫停跨界定增，而是将按照“一事一议”的原则，严格控制审核速度，进一步从严监管。尤其是传统行业通过再融资和并购重组的方式进入上述四个行业，存在炒作股价的嫌疑，也面临较大经营风险。因此，为了保护中小投资者的利益，除非有充足的证据证明并购标的具有较好的盈利前景，否则，原则上将很难通过监管层的审核。而对于非跨界定增，包括四个行业内的并购重组和再融资，如存在真实的经营需求，希望通过收购重组做大做强的，将不会受到限制。
证监会对定向增发加强监管的背景和目的
定向增发是上市公司广泛采用的一种融资方式。今年以来，A股上市公司定向增发一直保持高涨势头。数据显示，截至5月31日，已经有200多家上市公司实施了定向增发，发行规模超过5000亿元。发布定增预案的有近500家上市公司，若全部实施，发行规模将超过1.5万亿元。中国股票市场存在巨大泡沫，定向增发的持续高涨导致股市泡沫进一步恶化，融资过热态势亟需遏制。
对于上市公司跨界定增，证监会历来持谨慎态度，审核标准也趋于严格，并非近期才出现的现象。监管机构对上市公司跨界定增监管趋严，一方面有利于遏制上市公司以并购重组、业务转型升级等为题材进行股价炒作，另一方面有利于上市公司将主要精力放在经营主业上，做大做强主营业务，进而提高核心竞争力。互联网金融、游戏、影视、VR这四个行业都具有生命周期短、盈利波动性大、缺乏合理的估值标准等特点。因此，对这四个行业的跨界并购也必将蕴含更大的经营风险。
而对于上述四个行业内的并购重组和再融资，虽非属跨界，但是也要理性看待。近年来，上述四个行业内的并购重组，尤其是对游戏、影视等行业的投资，已经产生巨大泡沫，并开始引起监管层的注意。如果任由泡沫膨胀，将会对整个资本市场的健康发展带来极大威胁。在当前经济下行压力下，正视股市泡沫，加强对资本炒作的打击，引导资金“脱虚入实”，服务于实体经济的复兴和发展，是监管层顺势做出的一项必要举措。
定向增发监管的未来倾向
在监管部门从严监管的理念下，笔者认为，上市公司定向增发未来可能会出现以下几个倾向：
第一、并购标的的盈利能力将成为重要审核标准，仅凭题材、概念或讲故事，将难以获得监管部门的核准。
第二、我国目前退市制度不完善也是导致跨界并购爆发的原因之一。随着跨界并购政策的收紧，可能会有越来越多的上市公司因业绩不达标而面临退市的风险，从而在客观上加速我国退市制度的推出和完善。
第三、对定向增发的从严监管思路，在具体执行过程中，可能会突破本文所述四个行业而扩展适用于所有行业，一视同仁。因此，建议上市公司在实施定向增发时，要切实从企业的真实经营需求出发，理性融资，切勿盲目跟风。
小结
经过二十多年的探索和发展，我国对资本市场的监管正在向更加市场化的方向迈进。但是，我国特殊的体制和资本市场发展历程也决定了在很长一段时间内，监管层对于一些不合理现象进行合理的行政干预，对资本市场的持续健康发展仍是非常有必要的。
在当前经济下行压力持续加大的形势下，证监会加强对上市公司定向增发实施监管，有利于提高资金配置效率，引导资本市场更好地服务于实体经济。然而，对于定向增发的监管也不应矫枉过正，以免堵塞上市公司正常业务转型及升级的路径。因此在具体操作中，监管部门应当注意把握二者的平衡。