新三板挂牌企业股份限售之“独孤九剑”

截至2017年2月6日，新三板挂牌已达10486家，其中协议转让共有8843家，做市转让共有1643家，在此情况下正确区分流通股和限售股对已挂牌企业的股东尤为重要。拟挂牌企业股东提前了解新三板对股票的限售安排能够有效避免后续由于认识不到位而导致股权不能及时转让的情形。
本所律师通过规范拆解方式，将新三板挂牌企业股份限售规定进行梳理，将其归结为“独孤九剑”，按部就班学会每招每式，方可独步武林。但且忌急于求成，否则容易走火入魔或者转变为“辟邪剑谱”。当然，如果你想成为林平之、岳不群这种类型，这也是你的自由。
独孤九剑，有进无退，招招都是进攻，攻敌之不得不守，自己当然不用守了。创制这套剑法的独孤求败前辈，名字叫做“求败”，他毕生想求一败而不可得，这剑法施展出来，天下无敌。笔者将新三板挂牌企业股份的限售情况总结为“独孤九剑”。
一、独孤九剑第一剑“总诀式”
“总诀试”是独孤九剑的关键，须得朝夕念诵，方可烂熟于胸，《公司法》对股份限售的规定凌驾于其他招式之上，即“总诀式”。
（一）根据《公司法》第141条第1款规定：发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年内不得转让。
招式拆解：有限公司整体变更为股份公司后，自工商局颁发“股份公司营业执照”之日起1年内，作为发起人的股份不得转让。股份公司成立后，公司增资的股份没有受到限制。
（二）根据《公司法》第141条第2款规定：公司董事、监事、高级管理人员应当向公司申报所持有的本公司的股份及其变动情况，在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年内不得转让。上述人员离职后半年内，不得转让其所持有的本公司股份。公司章程可以对公司董事、监事、高级管理人员转让其所持有的本公司股份作出其他限制性规定。
招式拆解：公司的董事会成员、监事会成员、总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书以及其他被认定为公司高级管理人员的人员持有挂牌公司股份的，每年转让的股份总数不超过其持有公司股份总数的25%。公司董监高在其离职或不担任董监高半年后方可出售其持有的公司剩余所有股份。挂牌公司非主版、创业版、中小板主体，无需受到所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年内不得转让的限制。当然公司章程可以对董监高股份限售做出更严格的规定。
二、独孤九剑第二剑“破剑式”
练好“总诀式”后，熟练该招式足以破解普天下各门各派的剑法。
《全国中小企业股份转让系统业务规则》（以下简称“《业务规则》”）第二章2.8规定：“挂牌公司控股股东及实际控制人在挂牌前直接或间接持有的股票分三批解除转让限制，每批解除转让限制的数量均为其挂牌前所持股票的三分之一，解除转让限制的时间分别为挂牌之日、挂牌期满一年和两年。
招式拆解：公司的控股股东及实际控制人持有公司股份需按1/3、1/3、1/3的要求进行解除限售，例如公司在2016年12月1日挂牌，即在2016年12月1日当日控股股东可转让持有公司总股本的1/3，在2017年12月1日、2018年12月1日分别可转让其持有公司总股本的1/3，该限售基数以挂牌当日持有的股份数计算。但如果公司的控股股东、实际控制人为自然人且担任公司董事、监事、高级管理人员任一职务的情况下，取《公司法》关于董监高限售与《业务规则》之间最低值，例如：令狐冲是A公司的控股股东，持有公司6000万股，且担任公司董事长，则在股份公司成立1年后，挂牌当年，令狐冲每年可转让股份为6000*25%。）
三、独孤九剑第三剑“破刀式”
该招式用以破解单刀、双刀、柳叶刀、鬼头刀、大砍刀、斩马刀等种种刀法。“破刀式”讲究以轻御重，以快制慢。“料敌机先”这四个字，正是这剑法的精要所在。
《业务规则》规定，挂牌公司控股股东及实际控制人在挂牌前直接或间接持有的股票分三批解除转让限制，每批解除转让限制的数量均为其挂牌前所持股票的三分之一，解除转让限制的时间分别为挂牌之日、挂牌期满一年和两年。但如果公司在挂牌公司股改未满1年，且挂牌同时增发部分股份，如果令狐冲认购了本次新增股份，且令狐冲为公司控股股东，并担任公司总经理，则令狐冲所持有的股份，有多少可转让？
招式拆解：分段计算——令狐冲股改时所持有公司的全部股份可以解除限售最多不超过其所持股份的25%；若股改未满一年，则当年新认购的股份的75%限售；若股改满一年，则其所持所有股份的75%限售。很多券商在此问题上出现问题，导致被证监会或股转系统扣分，在此特别提示。
四、 独孤九剑第四剑 “破枪式”
该招包括破解长枪、大戟、蛇矛、齐眉棍、狼牙棒、白蜡杆、禅杖、方便铲种种长兵刃之法。
《业务规则》规定，挂牌前十二个月以内控股股东及实际控制人直接或间接持有的股票进行过转让的，该股票的管理按照前款规定执行，主办券商为开展做市业务取得的做市初始库存股票除外。
招式拆解：左冷禅为A公司控股股东及实际控制人，A公司在2016年6月30日挂牌，如果左冷禅在2015年7月1日至2016年6月30日期间将其持有公司的股份转让给岳不群300万股，如果岳不群为公司董监高成员则受公司法每年转让25%的约束，如果岳不群不是公司董监高成员，则岳不群在挂牌当日只能转让1/3的股份，挂牌1年后可转让1/3，挂牌两年后转让剩余的1/3。
五、独孤九剑第五剑“破鞭式”
该招破的是钢鞭、铁锏、点穴橛、拐子、峨眉刺、匕首、板斧、铁牌、八角槌、铁锥等等短兵刃。
《业务规则》规定，因司法裁决、继承等原因导致有限售期的股票持有人发生变更的，后续持有人应继续执行股票限售规定。
招式拆解：风清扬持有公司股份且为公司控股股东、实际控制人或董监高成员，若风清扬去世或其股权被司法拍卖，则该股权的即受者也需接受上述的限售安排，即受1/3或25%的约束。总之，限售期内的股份没有过限售期就不能自有转让。
六、独孤九剑第六剑“破索式”
该招破的是长索、软鞭、三节棍、链子枪、铁链、渔网、飞锤流星等等软兵刃。
公司在挂牌过程中，通常会针对核心骨干人员进行股权激励，该部分激励股权通常通过搭建的“有限合伙”持股平台持有，对于该类持股平台的股份限售情况，根据《业务规则》第2.8条的规定及实务操作，主要区别如下几种情况：
（一）控股股东或实际控制人可控制持股平台：该情况下持股平台持有的挂牌公司所有股份应参照“控股股东或实际控制人间接持有的股票”并遵循“挂牌首日1/3、1年后1/3、2年后1/3”的原则进行转让。
招式拆解：任我行为公司控股股东或者实际控制人，其为A有限合伙的执行事务合伙人，根据合伙协议约定能够控制A有限合伙，A有限合伙持有挂牌公司B的股份为300万股，则挂牌首日A有限合伙可转让B挂牌公司的股份最多为100万股。
（二）控股股东或实际控制人不构成控制持股平台：该种情况下需区分持股平台的股份获取来源如下：
1、如持股平台持有的股份为公司控股股东或实际控制人在挂牌12月内转让获取，则仍遵循“挂牌首日1/3、1年后1/3、2年后1/3”的原则进行转让。
招式拆解：挂牌前十二个月以内控股股东及实际控制人直接或间接持有的股票进行过转让的，该股票的管理按照前款规定执行，主办券商为开展做市业务取得的做市初始库存股票除外。
2、如持股平台持有的股份为对公司做增资获取，或者从其他股东出获取，则不受任何的限售安排。
七、独孤九剑第七剑“破掌式”
该招破的是拳脚指掌上的功夫。对方既敢以空手来斗自己利剑，武功上自有极高造诣，手中有无兵器，相差已是极微。天下的拳法、腿法、指法、掌法繁复无比，这一剑“破掌式”，将长拳短打、擒拿点穴、魔爪虎爪、铁砂神掌，诸般拳脚功夫尽数包括在内。
针对控股股东或实际控制人控制的其他关联方持有公司股份的限售，也应参照“控股股东或实际控制人间接持有的股票”并遵循“挂牌首日1/3、1年后1/3、2年后1/3”的原则进行转让。但部分挂牌公司未严格遵循该限售要求。如果从更严格的角度出发，那么限售股份的数量将加大。
针对董监高控制的有限合伙持股平台或公司，持有挂牌公司股份的情形，则不受上述限售的限制，除非其自愿做出限售安排。
八、独孤九剑第八剑“破箭式”
这个“箭”字，则总罗诸般暗器，练这一剑时，须得先学听风辨器之术，不但要能以一柄长剑击开敌人发射来的种种暗器，还须借力反打，以敌人射来的暗器反射伤敌。
（一）挂牌公司在并购重组过程中发行股份的限制则与《业务规则》有所区别。根据《非上市公众公司重大资产重组管理办法》第26条规定：本次重大资产重组涉及发行股份的，特定对象以资产认购而取得的公众公司股份，自股份发行结束之日起6个月内不得转让；属于下列情形之一的，12个月内不得转让：
（1）特定对象为公众公司控股股东、实际控制人或者其控制的关联人；
（2）特定对象通过认购本次发行的股份取得公众公司的实际控制权；
（3）特定对象取得本次发行的股份时，对其用于认购股份的资产持续拥有权益的时间不足12个月。
招式拆解：以资产认购的股份限售12个月，即涉及控股权的资产认购和持有资产期限低于12个月的认购，其他情形则限售6个月。
（二）根据《非上市公众公司收购管理办法》第18条规定：按照本办法进行公众公司收购后，收购人成为公司第一大股东或者实际控制人的，收购人持有的被收购公司股份，在收购完成后12个月内不得转让。
收购人在被收购公司中拥有权益的股份在同一实际控制人控制的不同主体之间进行转让不受前述12个月的限制。
招式拆解：该条规定了，公众公司收购完成后，收购人持有挂牌公司的股份在12月内不得转让；但是若挂牌公司的控股权在同一集团内转让则不受12个月的限制。
（三）上述规定只是法律法规的最低规定，同时法律法规也鼓励收购人、资产认购人自愿延长持有股份的限售期，同时延长限售期也能给其他股东予以信心，但如果其做出自愿承诺延长限售期的话，则应与执行其承诺。
九、独孤九剑第九剑“破气式”
“破气式”只是传以口诀和修习之法，此式是为对付身具上乘内功的敌人而用，神而明之，存乎一心。独孤九剑虽只一剑一式，却是变化无穷，学到后来，前后式融会贯通，更是威力大增。
令狐冲跟风清扬学剑，除了学得古今独步的“独孤九剑”之外，更领悟到了“以无招胜有招”这剑学精义。这要旨和“独孤九剑”相辅相成，“独孤九剑”精微奥妙，达于极点，但毕竟一招一式，尚有迹可寻，待得再将“以无招胜有招”的剑理加入运用，那就更加空灵飘忽，令人无从捉摸。第九剑则是在前八剑基础上的汽化及融会贯通，对于全盘掌握挂牌企业股份限售意义非凡。
望各位多加研习，方能独步武林，笑傲江湖！