股转协议实操指引（四）—— “股权定价方式及支付节点安排”

股权收购项目中，股权的定价方式及支付节点的安排，系交易双方谈判的核心要素，也是保障项目顺利推进的重要抓手。节点的设置通常应与转让方的义务相结合，约定挂钩支付，从款项结构设计角度督促各方合法履约。本文结合项目团队实操经验，与大家就股权定价及支付节点的安排进行分享交流。
一、 股权转让定价方式
我国现行的法律体系中，除为防止国有资产流失，对国有股权的转让价格进行限制外，对普通的股权定价方式并没有约束规制，只要交易双方不损害国家和第三人的合法权益，股权可以自由定价交易。实务中，股权的作价方式通常为以下几种：
1、自由议价
即交易双方自由协商确定股权转让价格，是较普遍的一种定价方式，需以受让方对目标公司充分了解为基础，比如股东出资情况，目标公司财务状况、生产经营状况等。但如果自由定价与股权实际价值相差悬殊时，或存被撤销或被认定无效的风险。
2、出资作价
以目标公司股东实际缴纳的出资额为基础对股权进行作价，优点在于简单，便于计算和操作。但此类方法不客观公允，无法体现公司的实际估值。公司经营是一个动态的过程，其估值受到市场、政策、经营业绩、行业前景等诸多因素的影响；而注册资本仅是股东出资配比和权利代表的标志，两者不能相提并论。
3、预约计价、浮动定价
以目标公司净资产额为基准对股权价格进行确定，虽然简单明了，便于计算，但仅用净资产额对股权进行定价并不能反映目标公司未来潜力。所以在实务中，双方会在公司净资产的基础上，预约一个初步价格，然后在此价格基础上固定调整最终价格的计算公式，将能够影响公司发展的因素作为计算公式中的系数。此时，最终交易价格还处于一个可浮动状态，待股权转让合同生效及其转让基准日确定后，以盘点出目标公司的负债、经营利润等结果后，再按照公式计算出最终交易价格。
4、评估定价
常见的评估定价是由评估公司盘点公司资产后结合会计事务所梳理审计后的公司账目，最后作出评估报告，给确定交易价格一个参考标准。而评估的方式又可分为成本法、价值法、收益法。
成本法：是指以目标公司净资产作为基础，结合溢价倍数进行计算的方法，多适用于对小公司的股权作价。
价值法：即以股权市值或企业实体价值为计算基础，找出影响股权价值的关键因素，然后代入市场上同类企业的平均值，对目标股权的当下价值进行评估，此方法适用于对上市公司股权的并购。
收益法：是将目标公司预期的收益流通进行适当折现，然后转换计算为目标股权的价值。
综上，具体的项目实操中，对上述几种股权定价方式的选择需结合委托人的交易目的和目标公司的经营状况而而给出建议，且通常收购方会将多种方法共用以达到客观、真实体现公司价值的目的。
二、股权转让价款支付节点的安排
在股权价款支付部分，除股权定价外，对于股权价款的支付节点安排也十分重要，科学合理的支付节点安排有助于控制风险，促进交易。实操中，通常分为以下节点：
1、诚意金
在合同签署后支付首笔转让价款，目的是为了锁定交易，保证股权转让的顺利推进。受让方支付一定比例的转让价款，向原股东表达交易愿望和诚意；转让方收受款项，也负有锁定交易，不与其他意向公司就此目标股权转让进行商谈的义务。
2、清洁款
要求目标公司在约定期限内清洁整理并经受让方审查认可后支付部分价款（详见并购重组系列之三“清理义务”）。此举一是为了保证此次交易的股权上没有其他权利负担，状态不存在瑕疵；二是为了符合并购目的的实现，实现精准交易；三是为了清楚无关资产，降低收购成本。
3、变更登记款
此时交易进入了关键节点，完成目标股权的工商变更登记，即在法律上完成受让方的权利确认及外观公示，实现其股权受让的根本交易目的，因此在实践中，对于该节点的价款比例应设定较大，通常约定付至70%-80%。
4、实际交割款
管理权的交割意味着实际经营控制权利的移交，也代表着对外经营责任的随之转移，此时经营活动中的行为决策者已变成受让一方，其股权外观和实控权利合二为一，基本完成了股权并购的核心交易步骤。交割完成，在一定程度上避免了转让方在过渡期内对股权的管理不善而导致权利减损的问题发生。
5、保障金
交易完成后，可以约定一定期限作为保障期，同时留有部分尾款作为保障金，以规避公司清洁义务未全部履行或转让方对目标公司实际经营状况未做全面、真实的披露而存在的或然风险，如果风险引发，受让方可从保障金中抵付因转让方原因所造成的损失。
6、履约金
部分股权转让中出让方还负有后合同义务，如证照续期、升级、相关转让义务的办理等，条件成就后受让方的并购目的才能够全面满足，所以此节点的设置可规避转让方后续义务履行的消极状态。
上述节点的安排和设定，需根据并购项目具体的实际情况而选择设定，总的原则是根据转让方的主要合同义务分节点，将价款按照节点对应拆分支付，并根据重要程度划分比例，即遵循挂钩原则而设计。同时，为保障股权转让价款的足额如期支付，促进双方积极履行节点义务，具体的支付方式亦可采取设立共管账户和银行议付进行。