中国企业赴美上市全流程解析：上市执行之尽职调查

前言
中国企业在完成上市筹划与准备后，一般会召开赴美上市全体启动大会，在会上明确发行时间、规模和结构，就标志着IPO正式进入执行阶段。“上市执行”阶段是中国企业赴美IPO最核心环节，该阶段的进展将直接决定企业能否成功IPO，中国企业须对上市的每一环节设定期限并严格执行。而在“上市执行”阶段中，上市中介机构须先行展开上市前尽职调查部分工作。尽职调查是一个全面而深入的过程，旨在确保企业符合上市要求，并向投资者提供准确、完整的信息。通过尽职调查，帮助企业决策者识别潜在的问题、风险与机会，从而做出更加明智、基于充分信息的决策，保障自身利益最大化，并减少未来可能面对的不确定性和损失。
正文
上市前尽调过程中，券商投行、审计机构、律师三方机构将同步介入，对中国企业的财务状况、内控制度体系和业务运营情况进行全方位且深入的调查。券商投行会关注企业的市场潜力、盈利水平、竞争优势等关键要素，为企业提供专业的上市辅导和投融资建议。审计机构将根据会计准则和审计准则，对企业财务报表进行严格审计，确保财务信息的真实性、准确性和完整性。律师事务所则会根据企业的业务性质和运营模式，对企业的股权结构进行详尽的梳理。以下为尽职调查过程中各个中介机构将关注的公司情况。
一、 公司基本情况调查
公司的基本情况包括：（a）历史沿革，公司设立、历次增资、股权转让等情况及股本演变的合法合规性；（b）股权结构，包括现有股东背景及持股情况、实际控制人认定，以及股权质押、代持等特殊情况；（c）组织架构，包括公司内部组织结构设置，以及子公司、分公司的情况；（d）人员情况，包括董事、监事、高级管理人员情况，核心技术人员情况及员工构成及社保缴纳情况。
二、 业务与技术调查
围绕业务与技术的尽职调查，各中介机构将重点关注：（a）行业情况，主要为行业的概况、发展趋势、竞争格局和监管政策等；（b）主营业务，包括主要产品或服务介绍、业务演变过程、业务模式及盈利模式等；（c）采购情况，包括主要原材料及能源供应情况、主要供应商情况、采购价格变动趋势等；（d）生产情况，包括主要生产工艺流程、产能、产量、销量等情况，以及主要生产设备情况等；（e）销售情况，包括销售模式、主要客户情况、产品价格变动趋势等；(f) 技术研发，包括核心技术情况、研发体系及人员、在研项目情况、研发投入情况等；(g)主要资产，包括固定资产情况、无形资产情况(专利、商标、软件著作权等)和特许经营权情况等。
三、 财务状况调查
财务状况是考量上市成功与否的重要指标，财务方面的尽调将重点关注以下几方面的内容：（a）财务报表分析，将围绕资产负债表主要项目、利润表主要项目和现金流量表主要项目展开分析；（b）主要财务指标分析，包括盈利能力指标、偿债能力指标、营运能力指标和成长能力指标；（c）收入分析，包括收入确认政策、收入构成和变动情况，以及收入真实性核查；（d）成本费用分析，成本构成、期间费用构成及变动情况，以及成本费用核算的完整性；（e）毛利率分析，包括毛利率水平及变动情况，并与同行业毛利率水平进行比较分析；（f）税收优惠，包括税收优惠政策及影响，以及税收优惠的可持续性；（g）现金流量分析，围绕经营活动、投资活动、筹资等活动现金流量情况开展调查；（h）资产质量分析，包括应收账款情况、存货情况、固定资产情况；(i)负债情况分析，包括银行借款情况、应付账款情况和或有负债情况等；(j)重大投资和资本性支出，包括报告期内重大投资情况和来资本性支出计划等。
四、 公司治理与内控调查
公司治理与内控调查方面，中介机构将关注：(a)公司治理结构，包括股东大会、董事会、监事会运作情况，以及独立董事制度和董事会秘书制度的建立及运行情况；(b)内部控制体系，包括内部控制制度建设情况、内部控制执行有效性、内部控制缺陷及整改情况等；(c)关联交易，将对关联方进行认定，并调查关联交易类型及金额、关联交易定价公允性、关联交易决策程序合规性等；(d)同业竞争，包括同业竞争情况的认定和避免同业竞争的措施等；(e)对外担保，包括对外担保情况、决策程序合规性等；(f)资金占用，具体的占用情况及防范资金占用的制度建设等。
五、 业务发展目标调查
中介机构对于业务发展目标方面，将重点调查：(a)公司发展战略，包括总体发展战略和各业务板块发展规划；(b)未来三年业务发展计划，包括产品开发计划、市场开拓计划、人力资源计划和融资计划等；(c)发展目标与现有业务的关系，包括发展目标与现有业务的延续性、实现发展目标所需的资源；(d)拟定计划所依据的假设条件，包括宏观经济环境、行业政策环境和公司经营环境；(e)实施计划面临的主要困难，包括资金、人才、技术等方面面临的困难。
六、 风险因素调查
对于风险因素，中介机构关注的要点包括：(a)经营风险，包括市场竞争、产品质量、原材料价格波动、客户集中度等方面的风险；(b)财务风险，包括应收账款回收、存货跌价、税收优惠政策变动、净资产收益率下降等方面的风险；(c)技术风险，包括技术更新换代、核心技术人员流失、知识产权保护等方面的风险；(d)管理风险，包括规模扩张带来的管理风险和实际控制人控制不当风险等；(e)政策风险，包括行业政策变动、环保政策等方面的风险；(f)其他风险，如募集资金投资项目和股市波动等方面的风险。
小结
以法律尽职调查为例，中国律师对于企业法律尽职调查贯穿了整个上市执行阶段。前期阶段，中国律师依据工作流程向企业发出法律尽职调查清单，采用各种方式收集企业历史沿革、组织结构、重大合同、财务、资产、产品质量、环保、保险、劳务用工、诉讼仲裁和行政处罚等方面材料，逐项分析并随时与企业召开座谈会梳理企业存在的法律问题，定期归纳企业存在的重大法律障碍，制定法律方案协助并督促企业扫除赴美上市的各项法律障碍。中期阶段，中国律师还将配合发行人的境外律师、保荐人及其中方和外方律师、审计师的尽职调查工作，针对企业存在的法律问题，通过一次次的电话会议、现场会议展开地毯式的排查。后期阶段，中国律师将协助发行人完成招股说明书的起草、修改和美国证监会的聆讯函，针对企业新出现的法律问题，中国律师也与企业及各方中介机构又进行多次充分的沟通，确保招股说明书涉及发行人法律风险披露部分与发行人适用中国法律的部分的准确性。
总而言之，赴美上市前的尽职调查是一项系统性、专业性很强的工作,对于保证上市公司质量、维护投资者利益具有重要意义。首先，各中介机构调查人员应当以高度负责的态度，全面、客观地开展调查工作，真实、准确、完整地反映公司情况,为境外资本市场的健康发展贡献力量。其次，中国企业可以预测或提前与中介机构沟通将要审查哪些材料，如何组织这些文件，以提高效率和加快尽职调查过程。最后，中国企业不应仅仅视尽职调查为一项规范性工作，而应正确审视自身问题,通过尽职调查及时发现并解决潜在问题,为企业长远发展奠定坚实基础。