引言：并购市场现状
今年，“新国九条”(《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》国发〔2024〕10号 2024年4月4日 发布并实施)、“创投17条”(《国务院办公厅关于印发<促进创业投资高质量发展的若干政策措施>的通知》国办发〔2024〕31号 2024年6月15日 发布并实施)及“并购六条”(《中国证监会关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》2024年9月24日 发布并实施)相继发布，同时伴随着IPO阶段性收紧，二级市场估值回调，并购基金、并购投资以及并购类退出的事务操作渐趋成熟，企业并购重组逐渐成为市场上的一股热潮。
我们基于多年的股权投资和并购实务经验，针对不断壮大的并购浪潮，现推出企业并购系列文章，以期能够为我们的客户和朋友有所帮助。
本文为企业并购系列文章之一：企业并购的方式和流程。
1、企业并购的概念和目的
企业并购也称为企业兼并，投资者进行并购的目的通常是为了获得目标公司的资产、技术、经营权或市场等，一般以购买目标公司的股权或资产方式进行，也就是通常所称的“股权收购”和“资产收购”。
并购行为最基本的动机就是寻求企业的发展和价值的增长，通过并购行为实现协同效应、外延式增长、增加市场份额、获得特定资源、提升财务指标、多元化经营分散风险、促进国际化发展等目标。
2、企业并购的方式
如前所述，企业并购主要是股权收购、资产收购两种方式。
股权收购是收购方购买目标公司的股权或者通过增资的方式，成为目标公司的控股股东或实际控制人，以实现对目标公司控制为目的的并购方式。
资产收购是收购方通过受让目标公司有价值的资产，运营或者通过其他方式使用该受让的资产从而创造利润，取得目标公司的资产或业务，取代目标公司的市场地位，从而实现并购目标公司的一种并购方式。
股权收购和资产收购的区别要点如下：
3、企业并购的流程及要点提示
（一）基本流程
企业并购流程一般包括如下四个阶段：
1、战略决策与准备阶段
本阶段的主要任务是接触并确定目标公司，与目标公司接洽和谈判，以便确定并购意向。
收购方会与交易对手方的管理层、主要股东就交易的条件、价格、方式、程序等进行初步的沟通和谈判，并在达成初步共识的基础上形成初步的收购方案并签署收购意向书等。
2、尽职调查与内部评审阶段
为了发现和防范风险，收购方往往需要就尽调对象进行全面和专业的调查，且收购方往往会委托各中介机构如律师事务所、会计师事务所、资产评估机构等对并购对象进行尽职调查。尽职调查主要分为财务尽调、法律尽调、税务尽调、行业尽调等。
针对目标公司的法律尽职调查内容主要包括：目标公司的历史沿革、主体资格情况、业务结构及资质、股权架构、股东及实控人情况、开展业务的重大合同及法律文件、资产情况等，全面剖析目标公司潜在的法律风险。
3、并购实施阶段
并购实施阶段由并购谈判、签订并购文件、履行并购文件三个环节组成：
并购谈判环节：并购谈判环节是整个并购过程中极为关键的环节之一，并购谈判的焦点问题是并购的价格和并购条件，包括：并购的总价格、支付方式、支付期限、交易保护、损害赔偿、并购后的人事安排、税负等等。
并购文件签署环节：并购文件一般涉及并购合同、披露函、股东协议、公司章程、变更申请书等诸多法律文件。并购文件应规定所有并购条件和当事人的陈述担保。并购协议的谈判是一个漫长的过程，通常是收购方在双方谈判的基础上拿出一套协议草案，然后双方在此基础上经过多次磋商、反复修改，最后才能定稿签约。
并购文件履行环节：并购相关文件签署完毕后，在法律上双方已经达成一致，进入履行并购协议阶段，包括但不限于：收购款项支付、股权的交割、资产的交割、管理权的交割、资料的交割、相应的登记及备案手续办理等。
4、并购整合阶段
并购最重要的是交割之后的收购方与目标公司的整合，利用目标公司的资源与收购方强强联合。并购的整合阶段主要包括财务整合、人力资源整合、资产整合、企业文化整合等方面事务，以期实现双方的完全融合，产生预期效益，实现收购目标。
（二）提示要点
并购的流程纷繁复杂，涉及的主体、环节及法律关系往往十分繁多，就并购流程的若干注意实现提示如下：
1.内部审议
企业并购涉及到公司股权转让、受让等重大事项，需要由公司章程规定的决定主体召开股东会进行表决，上述事项属于并购层面的目标公司、收购方内部审议事项，涉及国有企业和上市公司则更为复杂。
例如：针对上市公司内部决策而言，重大资产重组交易除了需要交易对方以及标的资产根据《公司法》及各自公司章程或合伙协议的相关约定履行审议程序以外，重组方案还需要经上市公司董事会及股东大会的审议等流程。
2.外部审批
并购不仅涉及目标公司及收购方的内部审议，还涉及外部主管部门的审批，包括但不限于市场监督管理部门、国资监管部门、证监会、行业主管部门、税务部门等的审批，收购过程中如有涉外的部分还需要有商务部、发改委等部门的审批等。
3.过渡期安排
通常在各方签署股权转让协议后，并不能立刻进入股权交割阶段。股权转让的基准日和管理权交割日之间的期间段，此期间为股权交易的过渡期。在此期间，收购方因管理权未交割，其无法实际参与目标公司的经营管理，也无法对影响目标公司的经营的重要事项进行控制，目标公司也应处于股权实际转让的过渡期，可能会怠于对目标公司进行管理。更有甚者，利用其对目标公司的控制权，转移公司资产、增加公司负债，实施其他侵害目标公司利益的行为，给目标公司的发展和经营造成不利影响。所以，我们建议对此过渡期的目标公司的损益、权利义务等影响收购方权利义务的事项进行细致安排。
1）须充分确认目标公司股权转让基准日的资产负债情况、经营情况；
2）应设定股权转让协议生效的前置条件作为缓冲，例如：股东会同意转让决议、股权转让获政府主管部门审核批准等前置条件；
3）在过渡期内，收购方可安排财务人员或委派董事、高级管理人员等提前参与目标公司治理中，参与标的企业实际经营，以避免因信息不对称而造成的风险；
4）在过渡期内充分考虑因目标公司估值等影响收购的重要因素发生改变的，收购方有提前撤离的空间，即在协议中可以约定收购方在一定条件下，有权单方解除股权转让协议，从而保障收购方的利益。
4.股权交割
一项股权并购的完成，注意要相应完成股权的变更，例如签署相关的股权转让协议或者增资协议，对内发表股东名册等证明股东身份的文件；外部工商的变更，例如：公司名称、公司注册资本、公司经营范围、公司地址、公司董监高人员等发生变化，需要按相关的法律法规予以工商变更。
5.管理权移交
股权转让之后要依法完成工商变更登记，才能产生股权交割的对外登记公示效力。目标公司管理权的移交应当按照股权转让合同的约定进行，可以在股权转让合同生效后工商变更登记之前完成，也可以在目标公司工商变更登记之后进行。管理权移交主要针对收购方对目标公司享有绝对控制权或独资控制的并购情形，其内容包括但不限于：
(1)告知目标公司管理层和员工；
(2)营业执照和政府许可证件的移交；
(3)对银行账户、存款进行查验和移交；
(4)印鉴移交或更换；
(5)决策机构权力移交：停止决策和已经决策尚未执行的需由新的决策机构重新确认后执行；
(6)董事、监事、高管人员权力交接、辞去职务，并保证不向公司提出索赔。
—结语—
企业并购是一项复杂而充满挑战的战略行为，也是市场经济条件下资源整合的必然产物，它属于是一项复杂的系统工程，通过精心策划、周密执行和持续优化，企业可以顺利完成并购流程并实现预期目标。同时，企业应关注风险防控工作，建立健全的风险防控机制以应对潜在风险。
希望本文能够为企业并购提供有益的参考和指导，助力企业在并购之路上取得更大的成功。
今年，“新国九条”(《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》国发〔2024〕10号 2024年4月4日 发布并实施)、“创投17条”(《国务院办公厅关于印发<促进创业投资高质量发展的若干政策措施>的通知》国办发〔2024〕31号 2024年6月15日 发布并实施)及“并购六条”(《中国证监会关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》2024年9月24日 发布并实施)相继发布，同时伴随着IPO阶段性收紧，二级市场估值回调，并购基金、并购投资以及并购类退出的事务操作渐趋成熟，企业并购重组逐渐成为市场上的一股热潮。
我们基于多年的股权投资和并购实务经验，针对不断壮大的并购浪潮，现推出企业并购系列文章，以期能够为我们的客户和朋友有所帮助。
本文为企业并购系列文章之一：企业并购的方式和流程。
1、企业并购的概念和目的
企业并购也称为企业兼并，投资者进行并购的目的通常是为了获得目标公司的资产、技术、经营权或市场等，一般以购买目标公司的股权或资产方式进行，也就是通常所称的“股权收购”和“资产收购”。
并购行为最基本的动机就是寻求企业的发展和价值的增长，通过并购行为实现协同效应、外延式增长、增加市场份额、获得特定资源、提升财务指标、多元化经营分散风险、促进国际化发展等目标。
2、企业并购的方式
如前所述，企业并购主要是股权收购、资产收购两种方式。
股权收购是收购方购买目标公司的股权或者通过增资的方式，成为目标公司的控股股东或实际控制人，以实现对目标公司控制为目的的并购方式。
资产收购是收购方通过受让目标公司有价值的资产，运营或者通过其他方式使用该受让的资产从而创造利润，取得目标公司的资产或业务，取代目标公司的市场地位，从而实现并购目标公司的一种并购方式。
股权收购和资产收购的区别要点如下：
3、企业并购的流程及要点提示
（一）基本流程
企业并购流程一般包括如下四个阶段：
1、战略决策与准备阶段
本阶段的主要任务是接触并确定目标公司，与目标公司接洽和谈判，以便确定并购意向。
收购方会与交易对手方的管理层、主要股东就交易的条件、价格、方式、程序等进行初步的沟通和谈判，并在达成初步共识的基础上形成初步的收购方案并签署收购意向书等。
2、尽职调查与内部评审阶段
为了发现和防范风险，收购方往往需要就尽调对象进行全面和专业的调查，且收购方往往会委托各中介机构如律师事务所、会计师事务所、资产评估机构等对并购对象进行尽职调查。尽职调查主要分为财务尽调、法律尽调、税务尽调、行业尽调等。
针对目标公司的法律尽职调查内容主要包括：目标公司的历史沿革、主体资格情况、业务结构及资质、股权架构、股东及实控人情况、开展业务的重大合同及法律文件、资产情况等，全面剖析目标公司潜在的法律风险。
3、并购实施阶段
并购实施阶段由并购谈判、签订并购文件、履行并购文件三个环节组成：
并购谈判环节：并购谈判环节是整个并购过程中极为关键的环节之一，并购谈判的焦点问题是并购的价格和并购条件，包括：并购的总价格、支付方式、支付期限、交易保护、损害赔偿、并购后的人事安排、税负等等。
并购文件签署环节：并购文件一般涉及并购合同、披露函、股东协议、公司章程、变更申请书等诸多法律文件。并购文件应规定所有并购条件和当事人的陈述担保。并购协议的谈判是一个漫长的过程，通常是收购方在双方谈判的基础上拿出一套协议草案，然后双方在此基础上经过多次磋商、反复修改，最后才能定稿签约。
并购文件履行环节：并购相关文件签署完毕后，在法律上双方已经达成一致，进入履行并购协议阶段，包括但不限于：收购款项支付、股权的交割、资产的交割、管理权的交割、资料的交割、相应的登记及备案手续办理等。
4、并购整合阶段
并购最重要的是交割之后的收购方与目标公司的整合，利用目标公司的资源与收购方强强联合。并购的整合阶段主要包括财务整合、人力资源整合、资产整合、企业文化整合等方面事务，以期实现双方的完全融合，产生预期效益，实现收购目标。
（二）提示要点
并购的流程纷繁复杂，涉及的主体、环节及法律关系往往十分繁多，就并购流程的若干注意实现提示如下：
1.内部审议
企业并购涉及到公司股权转让、受让等重大事项，需要由公司章程规定的决定主体召开股东会进行表决，上述事项属于并购层面的目标公司、收购方内部审议事项，涉及国有企业和上市公司则更为复杂。
例如：针对上市公司内部决策而言，重大资产重组交易除了需要交易对方以及标的资产根据《公司法》及各自公司章程或合伙协议的相关约定履行审议程序以外，重组方案还需要经上市公司董事会及股东大会的审议等流程。
2.外部审批
并购不仅涉及目标公司及收购方的内部审议，还涉及外部主管部门的审批，包括但不限于市场监督管理部门、国资监管部门、证监会、行业主管部门、税务部门等的审批，收购过程中如有涉外的部分还需要有商务部、发改委等部门的审批等。
3.过渡期安排
通常在各方签署股权转让协议后，并不能立刻进入股权交割阶段。股权转让的基准日和管理权交割日之间的期间段，此期间为股权交易的过渡期。在此期间，收购方因管理权未交割，其无法实际参与目标公司的经营管理，也无法对影响目标公司的经营的重要事项进行控制，目标公司也应处于股权实际转让的过渡期，可能会怠于对目标公司进行管理。更有甚者，利用其对目标公司的控制权，转移公司资产、增加公司负债，实施其他侵害目标公司利益的行为，给目标公司的发展和经营造成不利影响。所以，我们建议对此过渡期的目标公司的损益、权利义务等影响收购方权利义务的事项进行细致安排。
1）须充分确认目标公司股权转让基准日的资产负债情况、经营情况；
2）应设定股权转让协议生效的前置条件作为缓冲，例如：股东会同意转让决议、股权转让获政府主管部门审核批准等前置条件；
3）在过渡期内，收购方可安排财务人员或委派董事、高级管理人员等提前参与目标公司治理中，参与标的企业实际经营，以避免因信息不对称而造成的风险；
4）在过渡期内充分考虑因目标公司估值等影响收购的重要因素发生改变的，收购方有提前撤离的空间，即在协议中可以约定收购方在一定条件下，有权单方解除股权转让协议，从而保障收购方的利益。
4.股权交割
一项股权并购的完成，注意要相应完成股权的变更，例如签署相关的股权转让协议或者增资协议，对内发表股东名册等证明股东身份的文件；外部工商的变更，例如：公司名称、公司注册资本、公司经营范围、公司地址、公司董监高人员等发生变化，需要按相关的法律法规予以工商变更。
5.管理权移交
股权转让之后要依法完成工商变更登记，才能产生股权交割的对外登记公示效力。目标公司管理权的移交应当按照股权转让合同的约定进行，可以在股权转让合同生效后工商变更登记之前完成，也可以在目标公司工商变更登记之后进行。管理权移交主要针对收购方对目标公司享有绝对控制权或独资控制的并购情形，其内容包括但不限于：
(1)告知目标公司管理层和员工；
(2)营业执照和政府许可证件的移交；
(3)对银行账户、存款进行查验和移交；
(4)印鉴移交或更换；
(5)决策机构权力移交：停止决策和已经决策尚未执行的需由新的决策机构重新确认后执行；
(6)董事、监事、高管人员权力交接、辞去职务，并保证不向公司提出索赔。
—结语—
企业并购是一项复杂而充满挑战的战略行为，也是市场经济条件下资源整合的必然产物，它属于是一项复杂的系统工程，通过精心策划、周密执行和持续优化，企业可以顺利完成并购流程并实现预期目标。同时，企业应关注风险防控工作，建立健全的风险防控机制以应对潜在风险。
希望本文能够为企业并购提供有益的参考和指导，助力企业在并购之路上取得更大的成功。