并购中目标企业估值方法（下篇）

企业估值，即并购双方根据各方面因素，通过一定的方法对目标企业的价值进行评估。价值评估是影响并购是否可行的重要因素，也是确定并购成本的主要依据之一。如何进行合理、全面的价值评估，是整个并购中的核心问题。目前常见的企业价值评估方法主要分为四种：即成本法、市场法、收益法和实物期权评估法。上一期，小编就成本法、市场法进行了简单的介绍，本期小编将和大家分享收益法和实物期权评估法。
01收益法
指通过估算被评估企业的未来预期收益并折算至某特定日期的现值，以确定评估企业价值的方法。
收益法的主要方法包括现金流量贴现法（DCF）、内部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估价法等。
现金流量贴现法是企业并购中评估目标企业价值最常用的一种方法，是当前相对成熟和科学的一种方法。
现金流量贴现法就是把被评估企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。
它是按照预期的现金流量和估计的折现率来确定持续经营企业的价值。
被评估企业的价值与未来各年所产生的净现金流量成正相关关系，与体现时间和风险的折现率成负相关关系。
在假定预测风险不变的情况下，被评估企业在未来年度所产生的净现金流量越多，其价值就会越高，
若被评估企业在将来所产生的净现金流量一定，风险如果越大，折现率会越高，则其评估价值就会变低。
小编有话说：现金流量贴现法的使用前提是企业处于持续的经营状态和未来现金流具备可预测性。此种方法的局限性主要表现在：第一，运用该方法得出的评估结果受假设条件的影响较大，当遇到现金流不稳定、亏损的企业或风险问题难以评估的企业等情况时，将很难运用现金流量贴现法去评估企业价值；第二，以预测企业净现金流量为基础和前提就意味着只能对被评估企业已经公开投资机会和现有业务在未来的增长所能产生的现金流价值进行估算，没有考虑不确定性环境下的各种投资机会及其对企业价值的影响。
02实物期权评估法
一些传统的企业估值方法如成本法、市场法等没有认识到一个问题：很多大型企业由于其拥有特定的优势，如一定的财力、人力资源、技术等等，从而可以有一些比其他企业多的投资机会，而在这些投资机会当中相当多是会存在一定价值的，我们可以识别出这些投资机会当中存在的期权，并且运用期权的一些方法进行估值，并帮助企业完成投资决策。
从这个角度来说，传统方法由于容易忽略企业所拥有的实物的期权，从而会低估企业的实际价值，而导致估值出现偏差。
如果从期权的角度出发，若一个投资机会是一个买方期权，投资金额等于期权开始时的初始价格，期权未来的现金流量的总现值相当于基础资产的现值，那么我们就能大致估算出风险率，然后测算出无风险利率（如利用国债利率）和投资距离现在的时点之后就可以利用期权思想估算出这个投资机会的实际价值。
小编有话说：该法是将目标企业置于外部的经济大环境之中，在考虑了某些不确定的经济因素会影响企业，因而可以更加真实而又全面地反映企业的真实价值，为确定并购企业的价值提供新方法和途径。但在实际的应用当中，还存在着一些问题。由于我国的并购市场不完善，所以在定价模型选取上不具有典型性，在确认模型后，某些参数又很难做到准确的估计。当然，期权定价模型当中由于买卖标的的时间较长，某些标的资产的股价会存在相当的局限性，同时，若期权标的资产不在市场上交易，企业资产价值的方差无法准确得出，这时就需要在人为的主观因素下重新计算。往往这种情况下，运用期权定价模型得出的价值误差会比一些传统方法更大。
企业价值的评估方法其实远不止以上几种，在选择评估方法时，并购企业需要充分考虑目标企业的实际情况，优先确定真正能够影响企业价值的要素，其次根据要素灵活选择和运用评估方法，这样才能保障评估结果的公允性和客观性，为并购目的的实现提供可靠的依据。