惠农融资租赁资产证券化融资模式探析

摘要：2018年1月，中银渤海-宜信租赁一期资产支持专项计划项目顺利过会，获得深圳证券交易所出具的挂牌转让无异议函通知，该“专项计划”全部用于发展现代化农机设备，助力三农发展，开辟了惠农融资租赁资产证券化领域的新纪元。北京市道可特律师事务所金融与资本市场团队作为该项目的法律顾问，将围绕惠农融资租赁资产证券化的特点及市场前景进行简要分析。
近年来，我国融资租赁行业进入快速发展时期，业务主要集中在经济较为发达的东部沿海省份，产业主要分布在能源设备、交通运输设备、基础设施及不动产等领域。农业是立国之本，“三农”问题也一直是国家需要解决的根本问题。国家为促进农业可持续发展，农村繁荣，农民增收，频频发布相关惠农政策。2017年底，中央农村工作会议指出：“健全适合农业农村特点的农村金融体系，强化金融服务方式创新，提升金融服务乡村振兴能力和水平。”可见，中央政策正在积极引导金融服务机构深入实体经济，服务三农。惠农融资租赁资产证券化作为新兴的融资方式，是传统银行信贷和股债融资的重要补充，本质上是基于农用设备进行融资。
一、惠农融资租赁资产证券化分析
（一）基础资产的特点
惠农融资租赁相较传统融资租赁更具零售性质，单个农用设备作为基础资产，其价值在几万元到几十万元不等，基础资产具有以下特点：
1. 小而分散。惠农融资租赁资产单个价值小且分布不集中。单笔农具融资租赁业务的规模很小，在选择入池资产时会对单个承租人的占比加以限制，以有效降低单个承租人违约对整个资产池的影响。
2. 可回收性弱。原始权益人本着“你选我付款，质保厂家管。你租我才买，我买你必租。想要所有权，租金要付完”的原则开展融资租赁，但因农具融资租赁资产租赁物的市场流通性较差，农具融资租赁资产一旦违约，通过处置租赁物减低违约资产损失的可能性较小。
3. 超额利差较大。农具融资租赁的利率在一般可达15%，农具融资租赁ABS优先级的发行利率一般不超过8%，因此农具融资租赁ABS存在较大的超额利差。
4. 资产期限短。农具融资租赁资产中农具租赁一般以12-36期为主，传统租赁资产一般为5年期。对部分投资者而言5期限略显偏长，农具融资租赁资产期限相对较短且可以通过循环购买的方式使产品期限适应更多偏好的投资者。
（二）发行融资租赁资产证券化的优势
惠农融资租赁资产的特点决定其适合作为基础资产进行资产证券化。利用该方式融资，可以拓展融资租赁公司资金渠道，使资金来源更加丰富与多元化，有效降低融资成本，从而更有利于惠农融资租赁业务的发展。
1. 拓宽融资渠道
农具融资租赁资产以其租金作为可预见收入支撑和持续现金流量，进行证券化融资。资产单个价值小且分散不易融资，资产证券化有效拓宽了企业资金来源渠道。且融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受企业净资产限制。
2. 融资成本低
资产证券化相对于债务融资，可以降低融资成本。通过信用增级，企业可以保持企业组织结构，同时摆脱自身信用评级的限制发行等级更高的证券。
3. 表外融资，优化财务状况
资产证券化表外融资，使资产负债表中的资产经组合后成为市场化投资产品，利用结构融资技巧提高了优先级证券的质量和安全性。增强企业资产流动性。
4. 资金用途灵活
在符合法律法规及国家产业政策要求的情况下，可由企业自主安排筹集资金的使用，不要求公开披露其用途。
（三）惠农ABS产品的发行情况
2017 年 12 月 8 日，南京宁润新农农业科技旗下的生鲜连锁实体店品牌“田博士”（简称“田博士”）在农业金融平台赢众投发行生鲜门店ABS产品“生鲜宝”，并顺利完成百万资金募集。
2017年12月28日，农分期联合云南信托发布的国内首单信托助农ABS产品“天风证券-云信农分期一号资产支持专项计划”成功发行，募集规模为1.51亿元。这也是国内第一支全面支持新型农业经营主体的场内发行的资产证券化产品。
2018年1月3日，中银渤海-宜信租赁一期资产支持专项计划项目顺利过会，获得深圳证券交易所出具的挂牌转让无异议函通知，该“专项计划”全部用于发展现代化农机设备，助力三农发展，是又一支场内发行的惠农资产证券化产品。
二、惠农融资租赁资产证券化的市场前景
中国金融监管格局业已呈现愈发趋严的态势。新的发展形势下，融资租赁业务必然要回归设备租赁的本质，向专业化、差异化靠拢才有出路。基于这个转型背景，惠农融资租赁ABS的市场前景越发明晰。
第一，惠农融资租赁有支持实体经济发展的优势，利好政策频发。从2015年9月出台的《国务院办公厅关于加快融资租赁业发展的指导意见》指出，支持符合条件的融资租赁公司通过发行股票和资产证券化等方式筹措资金，到2017年7月全国金融工作会议明确表态，“要把发展直接融资放在重要位置”再到2017年底，中央农村工作会议指出，健全适合农业农村特点的农村金融体系，强化金融服务方式创新，提升金融服务乡村振兴能力和水平，ABS的审批备案程序、基础资产类别以及放宽融资租赁超三即退政策，均能够看出国家对融资租赁行业尤其是惠农融资租赁ABS的支持。
第二，惠农融资租赁资产证券化市场空间大。惠农融资租赁资产产生的租金现金流稳定，分布不集中，风险分散，具有开展ABS业务的优势。但目前我国惠农融资租赁ABS发行数量屈指可数。可见，在惠农政策不断推行以及行业融资需求不断扩大的背景下，未来惠农融资租赁资产还有极大的证券化空间。
第三，二级市场的流动性将不断增强。融资租赁于20世纪50年代起源于美国。而我国融资租赁业起步相对较晚，1981年我国首家融资租赁公司正式诞生，但在因受到租金拖欠问题、政府不再为企业提供担保等因素影响，融资租赁行业发展缓慢。自2008年首批5家银行系金融租赁公司成立后，我国融资租赁行业在企业数量和整体业务规模上都经历了爆发式的增长。随着我国租赁渗透率不断提高，惠农融资租赁ABS业务二级市场的流动性也将不断增强。
第四，监管趋严，私募ABS可能受阻。2018年1月13日，银监会发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》（银监发〔2018〕4号文），对整个ABS行业，尤其是私募ABS产生影响。银监会严控信托通道类业务，尤其是银信类通道业务，对部分前端依靠银行资金（包括理财和自营）发放信托贷款再进行ABS的业务受阻。
综上所述，道可特律师事务所金融与资本市场团队认为，在监管新政日趋严格，审核日益敏感、反馈核查问题日益尖锐的情况下，融资租赁资产证券化业务的受限程度加大。但随着国家大力推进农业规模化、产业化转型升级，金融在“三农”领域的作用逐渐凸显，惠农融资租赁ABS的市场前景仍然较为广阔。